暫停新股發行可能令中國股市邊緣化

中國監管機構正試圖通過限制新股發行來改變國內股市低迷不振的狀態﹐但證券業分析師稱﹐隨著眾多中國企業邁向海外籌資﹐此舉可能導致中國股市更加邊緣化。

隨著基準的上證綜合指數接近8年低點﹐身為市場監管機構的中國證監會(China Securities Regulatory Commission)悄悄地暫停了新股發行。據上海和深圳兩個證交所的高級管理人士稱﹐這次暫停新股發行可能持續至2005年年底。2004年下半年﹐ 中國曾暫停新股發行。

這次暫停新股發行﹐正好趕上4月份開始的股權分置改革。人們擔心中國股市也許無法吸納這麼多突然涌入市場的非流通股 ﹔上述上海和深圳證交所的兩位管理人士表示﹐最好能先解決為總計2,500億美元的國有股找到買家的大問題。這些國有股並非新股﹐不在暫停發行之列。“我們必須讓目前的改革順利實施﹐”上海證交所的那位官員表示﹐恢復新股發行“沒有時間表”。

暫停新股發行﹐相比政府推動優質企業在國內上市的努力是開了倒車﹐對一直希望提升在全球IPO市場中地位的中國國內兩個證券交易所也是一個沉重打擊。根據規定﹑不得購買海外股票的中國國內投資者也竭力呼籲希望看到更優質的上市公司。

但近幾個月來﹐中國幾家大型企業都擱置了A股發行計劃﹔A股是在中國國內股市交易的﹑以人民幣為面值的股票。據知情人士稱﹐出於對市場行情的考慮﹐中國第一家赴海外上市的國有銀行──交通銀行(Bank of Communications)以及中國最大的煤炭生產企業──神華能源(China Shenhua Energy)放棄了在海外上市同時在上海上市的計劃。今年6月﹐神華能源在香港募資29.5億美元﹐成為今年全球第二大股票發行交易。交通銀行尾隨其後 ﹐以在香港18.9億美元的發行規模位列第三。但神華能源負責股票發行的一位管理人士表示﹐中國暫停新股發行的決定令神華能源計劃中的大型國內上市計劃成為泡影﹐“結果是我們的募資規模大大縮水。”

中國投資者高度期待的另一宗IPO是中國石油(PetroChina)。但該公司發言人曹政言表示﹐中國石油目前沒有在國內發行的具體計劃﹐雖然此事仍在研究之中。中國石油在香港上市的股票週二因全球油價上漲﹐觸及歷史高點。

過去10年﹐香港一直是中國大型國有企業募集資本的主要目的地﹐並有幾家公司遠赴紐約和倫敦上市。上海和深圳兩地證交所希望能從融資這塊大蛋糕中分得更大一塊﹐重振中國投資者的信心﹐並激起已獲准有限購入中國國內股票的外國投資機構的興趣。

暫停新股發行令這些努力統統受挫。去年8月﹐中國證監會在實施新股定價的新體系後﹐實施了4個月的暫停新股發行。禁令在今年1月份一度取消﹐但4月份中國政府啟動股權分置改革後﹐禁令又得到了恢復。結果﹕去年在暫停新股發行前﹐上海和深圳兩地大約有100家公司進行了上市﹐而今年只有區區15家﹐5月中旬以來更是一家都沒有。

上海證交所股價綜合指數週二跌0.8%﹐收於1039.04點﹐較年初跌幅已達18%﹐目前徘徊於1997年以來的低點上方。

分析師們表示﹐股價和中國散戶投資者的信心下跌﹐也使得眾多公司打消了在國內上市的念頭。“自然你希望能在國內上市﹐但如果國內市場非常糟糕﹐上市效果會很差﹐”美國投資銀行高盛(Goldman Sachs)的董事總經理胡祖六(Fred Hu)表示。高盛參與了交通銀行股票發行交易。

深圳新的中小企業板受到的衝擊尤其大。官員們原本希望目前為止到這個板塊上市的公司數量會接近200家﹐但實際情況是僅有50家。

中國市場監管機構尚未公開宣佈暫停新股發行。中國證監會的官員們沒有對記者就暫停新股發行的採訪要求和傳真問題做出回應。在上個月末召開的一次非常規新聞發佈會上﹐證監會主席尚福林承認股權分置改革計劃將影響新股發行進度。

“我們已對新股發行以及上市公司的再融資作了相應調整﹐”他告訴記者們。

一些外國基金經理們表示﹐暫停新股發行的決定不會影響他們對中國股市前景的看法﹐因為他們認為這次暫停持續的時間不會太長。鄧普頓資產管理有限公司 (Templeton Asset Management)的董事總經理馬克．莫比斯(Mark Mobius)指出﹐中國的產業增長需要資本﹐而資本又不能全部依賴貸款。

但隨著資本市場的道路被堵﹐中國企業已轉向銀行尋求融資支持。根據中國央行的數據﹐2005年第一季度﹐銀行貸款佔中國國內企業融資總額的99%﹐高於2004年全年的97%。

畸高的貸款比例令人更加擔心中國金融體系的改革可能已落後於中國經濟快速變化的形勢。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席經濟學家史蒂芬．羅奇(Stephen Roach)在上個月的一份研究報告中稱﹐中國政府在資本分配方面扮演過重的角色﹐可能會阻礙本應由市場推動的決策。他說﹐結果投資泡沫的風險更大了﹐比如中國的房地產市場。

“在我看來﹐”羅奇寫道﹐“這給中國領導層一貫最為重視的經濟內在的穩定性帶來了更高的風險。”